新华保险：价值稳步提升，转型效果显现

　　公司披露上半年经营业绩，实现保险业务收入 710.4 亿元，同比减少 2.2%； 归母净利润 33.3 亿元，同比减少 50.6%。 6 月末，公司内含价值达到 1096.8 亿元，较年初增长 6.2%；总资产达 6860.4亿元，较年初增加 3.9%；净资产达 577.1 亿元，较年初减少0.2%。 ROE5.73%，同比下降 7.02 个百分点； EPS 1.07 元，同比下降 50.5%；综合偿付能力充足率 281.8%，较年初提升 0.9 个百分点。

　　经营分析

　　规模保持稳定，价值稳步提升

　　上半年，公司聚焦期缴业务发展，收缩趸交业务，提升业务品质和利润，战略转型效果开始显现。报告期内，公司实现保险业务收入710.4 亿元，同比减少 2.2%，业务规模保持稳定。公司内含价值达到 1096.8 亿元，较年初增长 6.2%，新业务价值 40.5 亿元，同比增长 18.1%，价值增长稳步提升。

　　报告期内，公司归母净利润 33.3 亿元，同比减少 50.6%， 总投资收益为 162.9 亿元，同比减少 48.2%。 公司业绩下降受投资收益和传统险准备金折现率假设变动影响较大。 由于保险合同准备金计量基准收益率曲线下降，使得上半年公司增加计提寿险及长期健康险责任准备金 15.5 亿元，对应减少同等金额税前利润。

　　业务结构不断优化， 业务品质持续提升

　　上半年， 公司深入推进战略转型，优化业务结构，实现保险业务收入 710.4 亿元，同比减少 2.2%，其中，实现续期业务收入 353.7亿元，同比增长 6.1%。

　　上半年，公司首年保费收入 356.6 亿元，同比减少 9.3%，但首年期缴保费达到 135.9 亿元，同比大幅增长 45.9%， 10 年期及以上的首年期缴保费达到 76.8 亿元，同比增长 25.6%，健康险首年保费收入达到 53.6 亿元，同比大幅增长 49.0%。

　　在渠道方面， 随着银保渠道监管收紧、成本提升，公司主动减少银保渠道业务， 上半年实现保险业务收入为 229.2 亿元，同比减少 21.4%； 同时，不断提升营销员渠道业务占比，实现保险业务收入 90.7亿元，同比增加 27.1%。

　　业务品质不断提升， 个人寿险业务 13 个月继续率提升至 87.9%，同比提升 3.1 个百分点， 退保率降至 4.5%，同比下降 2.7 个百分点。

　　总投资收益降幅较大，净投资收益同比提升

　　上半年， 公司投资资产规模稳步提升， 增加至 6661.4 亿元， 较年初增长 4.8%；公司实现净投资收益率达到 5.2%，同比提升 0.4 个百分点，总投资收益率 5.3%， 同比下降 5.2 个百分点。面对股市波动，公司积极调整资产配置策略， 提升债券型投资资产比例，较年初提升 9.1 个百分点，股权型投资资产占比下降 2.4 个百分点，同时， 公司积极布局风险较低、期限较短的非标投资资产，以平滑资金到期配置压力，并获得良好收益。 6 月底，公司非标债权投资增至 1806.7 亿元， 较年初增加 51.8%； 非标股权投资额度增至 259.8 亿元， 较年初增加 4.2%。

　　价值洼地吸引投资者，复星系持股比例增至 5.01%

　　2016 年 8 月，复星系再次增持新华保险 H 股，使得持股比例达到 5.01%。 4-8 月之间，复星系共增持新华保险 H 股 5 次，成交价格约在 24-29 港元之间，同时，在未来 12 个月内，复星系可能会进一步增持公司股份。

　　投资建议

　　2016 年是新华保险“十三五”发展开局之年， 公司坚持回归保险本质，发展价值业务， 优化业务结构， 战略转型决心坚定，我们看好公司未来价值增长，复星系等产业资本对于公司股份的增持，也表明公司当前的价值低估，当前公司 PEV1.25X， 维持公司“买入”评级，预计公司 2016/17/18 年EPS 为 1.79/2.06/2.52 元。(国金证券)