 第四、关于深港通：有很多投资者倾向于将深港通与MSCI是否纳入A股的决定联系在一起，而我们认为这两者虽然可能存在一定的联系，但并不强烈。也就是深港通的宣布将有助于提高MSCI在今年纳入A股的概率，但如果暂时深港通没有宣布，也不意味着对MSCI的决定造成实质性的负面影响。考虑到MSCI的决定即将在6月14日宣布，而关于深港通到目前为止尚未有确切消息，我们认为投资者更不应该将这两者联系在一起。我们依然认为上半年宣布深港通是比较好的时间点，下半年市场如果波动较大可能会再次给深港通开通带来不确定性。从具体方案来看，深港通北向股票范围将相对较为确定，概率最大的情形是以新的深成指成份股为基准，而南向股票范围则存在较大不确定性，是否相比现有的沪港通南向标的范围有所扩充至包括恒生小盘指数标的（目前已经包括恒生大盘股指数和中盘股指数标的）值得关注，我们的基本判断是存在这种可能性，但不能过于乐观。深港通的开通将对券商有利，对深市的质量蓝筹有利。详细的梳理可以参见我们的深港通系列主题报告。 第五、关注公司内部人信号： 我们注意到，最近A股大股东和高管（公司内部人）的净减持速度明显加快，特别是进入六月份以后，随着市场情绪短期恢复，公司内部人减持的速度相比5月份明显加速。我们的统计显示，截止6月11日，大股东和高管本月累积净减持已经达到110亿左右（平均每周55亿，五月全月净减持148亿），其中来自中小创的净减持占了大部分比例。今年以来，高管与大股东的净减持应该受到了证监会关于减持的新规定（今年年初发布，大股东通过二级市场三个月累计减持不超过1%）的限制，使得今年上半年的减持规模与之前并不直接可比，但即使在这样的限制条件下，净减持的规模也没有明显少于历史的平均（自05年以来大股东与高管净减持规模周平均在12亿左右），说明在目前的市场状态下公司内部人包括高管及大股东减持意愿依然强烈。从历史情况来看，大股东及高管相对大幅的减持，一般对应着股市阶段性高点，而大股东及高管的减持规模的缩小甚至净增持则对应的股市阶段性的底部（见下图）。近期尽管投资者情绪有所恢复，日成交量相比五月份有所扩大，但我们仍需要关注公司内部人近期行为所反应的信号。我们将在周一发表的专题报告中详细讨论有关大股东和高管减持的细节问题。 第六、关于增长趋势与流动性： 五月份的宏观经济数据将陆续发布，假日前及假期中中国发布了五月贸易及物价数据，即将到来的周一将发布系列实体经济增长数据，预计整体增长数据应该会呈现在3月份同比小高潮之后的小幅回落趋势。物价弱于预期，表明自2-3月份市场短暂担心通胀后，市场焦点可能将重新回到总需求整体偏弱的框架下来。六月份是二季度末、年中，是传统的容易出现流动性偏紧的月份，特别是今年MPA开始实施，市场担心短期流动性可能会受到干扰，市场利率有小幅上行，特别是长端（参见下图）。未来几周仍需要关注流动性层面的影响。从中期来看，政策从一季度的需求侧导向转换到重点强调供给侧改革，后续需要持续关注供给侧改革的推进对短期增长的影响，以及与之伴随的金融监管加强对股市流动性的潜在影响。 via华创债券屈庆： 前期我们继续在各地路演，综合客户的想法，我们发现下面几个问题较为重要，对此我们也有些想法供市场参考： 一、通胀还是通缩？PPI的通缩环境将持续改善，短期内CPI通胀压力缓和，中期内的上升压力依然存在 去年这个问题没有分歧，市场是一致的通缩预期，而且确实看到了PPI的持续负增长和CPI的低迷；今年1季度，伴随着CPI和PPI的底部回升，通缩预期转变为了通胀预期，我们建立的通货膨胀预期指数也明显的反映了通胀预期明显的回升。但是5月份以来，随着蔬菜价格的大幅回落带动CPI下滑，以及市场对经济的悲观预期变的更加浓烈，市场又产生了通缩的预期。那么后期究竟是通缩还是通胀？我们认为需要对CPI和PPI分开看： （1）后面2个月，CPI可能继续小幅回落，主要是蔬菜回落和猪肉的上涨速度放缓，但是CPI向下空间并不大，一方面是因为从季节性和今年雨水较多的原因看，蔬菜继续下跌空间已经不大，另外非食品价格的回升可能渐成趋势。而三季度后将再度反弹并创年内新高。因此CPI的通货膨胀趋势并不会因为近2个月的回落而改变。 （2）PPI方面，油价的反弹，供给端改革的预期增强导致工业企业复产慢，包括去年基数较低等因素，都会导致PPI继续改善，当然，从同比读数上看，PPI一时还难以转正，但是趋势上的回升是相对确定的。因此，基本可以判断PPI通缩趋势的结束。 未来究竟是通胀还是通缩，我们可以从下面几个宏观因素考虑： （1）成本会影响通货膨胀水平的变化，目前基础资产的成本上升压力客观存在。包括，近期以玉米，大豆，豆粕等为代表的农产品价格的持续上涨，这又会导致猪肉的价格上涨，而猪肉价格上涨又会推动其它商品价格的上涨；劳动力成本的上升，尤其是的低端劳动力成本的上升；房价上涨推动租金上涨，也会推动服务业成本的上升(当然，房价上涨也有成本的原因，因为地价贵了)；油价的上涨，同样也会从成本的角度推动物价水平的上升。 （2）供需的变化也会影响物价的水平。猪肉持续上涨的核心因素就是供给不够；供给端改革导致大宗商品反弹也是从供需角度考虑的；当然，也有目前多个城市房地产供给下降导致的价格的飙升。 （3）通货膨胀预期的强化将推动通货膨胀水平的上升。预期的上升将推动需求更早的释放，进而推动价格的上升。而根据我们建立的通货膨胀预期指数看，年初以来持续上升。而从老百姓的感受看，生活的方方面面的价格都在提升，通货膨胀预期的提升也不可忽视。 |
